作者：Joel John 和 Shlok Khemani；编译：Felix, PANews
过去一周，我一直在印度南部喀拉拉邦的一座山顶上露营。这个地方或许看似与特朗普的关税策略毫无关联，但其历史却展示了一个深刻的贸易网络故事。几千年前，喀拉拉邦通过胡椒出口建立了全球联系。历史学家 William Dalrymple 提到，埃及法老木乃伊遗骸中甚至发现了一颗来自这里的胡椒粒。这与本文有何关系？它强调了网络在贸易中的重要性——港口不仅是黄金和香料运输的节点，也是资本流动的关键。
类似的现象如今也出现在加密风险投资领域。作为资产类别，风险投资遵循极端的幂律分布。然而，由于市场追逐最新叙事，这一规律的影响常被忽视。我们最近创建了一个内部工具，用于追踪所有加密风**司的网络关系。
对创始人来说，了解哪些风投经常共同投资不仅可以节省时间，还能优化融资策略。每笔交易都是一个“指纹”，可视化这些模式后，可以揭示背后的故事。就像古代商人寻找贸易港口一样，现代创业者也需要识别当前资本网络中的关键节点。
这项实验的意义在于：
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目前运营的风投网络覆盖约80支基金，而过去一年有240支基金在种子轮投资超过50万美元。这意味着该网络与其中三分之一的基金保持直接联系。
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但追踪资金的实际部署并不容易。向每支基金发送创始人的信息只会造成干扰。我们的工具旨在过滤出哪些基金进行了投资、关注哪些领域以及与谁合作。
对于创始人而言，了解资金配置只是第一步，更重要的是评估这些基金的表现及它们通常与谁共同投资。为此，我们计算了基金投资获得后续融资的历史概率。然而，后期阶段（如B轮融资）的概率变得模糊，因为公司更倾向于发行代币而非依赖传统股权融资。
如何构建成功之道
通过分析基金的投资组合，可以识别那些最有可能帮助初创企业获得后续融资的基金。例如，如果一家基金所**司中有许多在种子轮后获得融资，则表明该基金可能做对了一些事情。下一轮融资不仅提升了公司估值，也验证了早期投资者的价值。
我们选取了旗下投资组合中获得后续融资次数最多的20家基金，并计算了它们在种子轮投资的公司总数。假设某基金在种子轮投资了100家公司，其中30家在两年内获得了后续融资，那么“毕业”概率为30%。
需要注意的是，这里设定的时间期限为两年。有些初创公司可能会选择不融资或延后融资。
即使是排名前20的基金，幂律法则仍然极为显著。例如，从A16z获得融资意味着你有1/3的机会在两年内再次融资。换句话说，A16z支持的每三家初创公司中就有一家能成功进入A轮融资。而在另一端，这一比例仅为1/16。
接近榜单第20名的基金，其投资组合公司获得后续融资的概率仅有7%。尽管数字相似，但差异巨大——1/3相当于掷骰子掷出小于3的概率，而1/14则接近生双胞胎的概率。
这凸显了加密风投领域的聚合程度。一些基金能够为其投资组合安排后续融资，因为它们同时也拥有成长基金，允许它们在同一家公司的种子轮和A轮进行连续投资。这种行为向后来的投资者发出了积极信号。
长期来看，加密领域的风投正在转向私募股权投资，主要针对已实现可观收入的项目。
习惯性共同投资的力量
上述模式是事后总结的结果，并非暗示从非顶级风投融资的公司注定失败。所有经济活动的目标都是增长或盈利，任何达成目标的企业估值都会随时间上涨。然而，这确实有助于提高成功的几率。如果你无法从顶级风投那里获得融资，利用他们的网络将是一个有效策略。
以下图片展示了过去十年间1000名加密投资人及其约2.2万个联系。当两个投资人共同投资时，就会形成一个联系。虽然看起来拥挤，但它涵盖了倒闭、未返还资金或停止投资的基金。
下图更清晰地展现了未来市场的走向。如果你是一位寻求A轮融资的创始人，投资金额超过200万美元的基金池约有50家，相关投资者网络涵盖约112家基金，且愈发集中。
从种子轮到A轮，可从中筹集资金的投资者群体随着时间推移，基金似乎形成了共同投资的习惯。它们引入同行基金的原因可能是互补技能（如技术和市场营销）或基于合作关系。例如：
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Polychain 和 Nomad Capital 共同投资9次。
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Bankless 与 Robot Ventures 共同投资9次。
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币安和 Polychain 共同投资7次。
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OKX 和 Animoca Brands 共同投资7次。
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Paradigm 的10笔投资中，Robot Ventures 参与了三轮。
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DragonFly 与 Robot Ventures 和 Founders Fund 共同参与了三轮投资。
进入矩阵
研究数据的另一种方法是分析活跃投资者的行为。上面的矩阵考虑了自2020年以来投资数量最多的基金及其关系。你会发现加速器（如 Y Combinator）很少与交易所（如 Coinbase Ventures）联合投资，而交易所通常有自己的偏好。
三个结构性问题显现：
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尽管投资频繁，但加速器很少与交易所或大型基金联合投资，这可能与阶段偏好有关。
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大型交易所偏向于成长阶段的风险基金，Pantera 和 Polychain 占据主导地位。
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交易所倾向于与本地参与者合作，反映了Web3资本配置的全球化特征。
不断演化的网络
几年前，在阅读尼尔·弗格森的《广场与塔楼》后，我开始探索加密领域的关系网络。这本书揭示了思想、产品甚至疾病的传播如何与网络相关联。直到几周前构建融资仪表板后，才意识到可视化加密领域资金来源之间的联系是可能的。
此类数据集可用于设计并购和代币收购计划，也可以用于业务拓展和合作。我们仍在研究如何让特定公司访问这些数据。
最终，基金的成功取决于选择合适团队和提供足够资金的能力，而非仅仅依赖与其他基金的合作关系。然而，人际关系仍然至关重要——投资者不会与公司标识分享交易，而是与人共享。
关于加密风投网络的研究还有很多工作要做。答案或许藏在现有的数据中，但这需要时间。正如生活中的许多其他事情一样，这将是一个持续探索的过程。
